Diálogos Económicos. Semana del 02/06. Cupón Esfuerzo Compartido.

Periodista: Tanto pediste un acuerdo con el Club de París, supongo que debés estar contento, no?

Analista Económico: Si, digamos que salimos del Veraz, firmamos el Plan de Pagos, pero volver a los mercados voluntarios de deuda no será sencillo. En primer lugar porque con este acuerdo no te asegurás los dólares que la economía necesita. El déficit fiscal continúa por encima del 4% del PBI y el BCRA se encamina a emitir más de $ 140.000 milllones para financiar al tesoro este año. En segundo lugar porque la prima de riesgo sigue por las nubes. En este tren de ir cerrando frentes de conflictos, que comenzó en el acuerdo Repsol/YPF, necesitás una compresión importante de spreads solo para igualar a países como Bolivia que pueden colocar al 5%. Acordate que tenés yields del 11%. Para llegar a la zona de 8% y ponerla parda a YPF, necesitás un primer colapso de 300 puntos básicos y eso será clave.

P: De que depende ese primer colapso de yields?

AE: Claramente de un factor fundamental. El próximo 12/6 es el dead line. Analistas, operadores, empresarios y gobierno están esperando este día. El 12 J la Suprema Corte de EE.UU. decidirá si toma o no el caso de los Fondos Buitres contra Argentina. El gobierno nacional tiene altas expectativas que la corte americana pida opinión al gobierno de Barak Obama antes de decidir. Un fallo favorable podría abrir una ventana de apreciación de la deuda soberana argentina con la consiguiente reducción en sus yields. El primer impacto de compresión podría ser rápido conforme mejoren las expectativas en Wall Street y estas derramen al resto del mercado. Digamos que esos 300 puntos básicos es el castigo superficial que viene recibiendo argentina por su comportamiento, y por lo tanto es susceptible de una reducción razonablemente rápida. Las compresiones posteriores van a depender claramente de mejoras reales y estrategias económicas consistentes que seguramente le tocarán al próximo gobierno. Recordá que si pateamos el tema hasta febrero de 2015 se vence la cláusula Rights Upon Future Offers que estipula que cualquier mejora que argentina haga sobre la deuda defaulteada a futuro, deberá ser reconocida a quiénes ingresaron a los canjes 2005 y 2010. En ese caso podríamos negociar directamente con los fondos buitres.

P: Ahora dame el esquema de mínima en relación a los hold-outs.

AE: Si la corte se niega, levanta el “stay” y otorga viabilidad a los fallos de las cámaras inferiores, Argentina podría entrar en default técnico puesto que se verá obligada a pagar al contado USD 1.330 millones a los buitres, pero quedaría sin protección de posibles reclamos adicionales de los acreedores que sí entraron al canje, reclamando la quita que sufrieron anteriormente.

P: Como ayuda el arreglo con el Club de París en este sentido?

AE: Claramente es un guiño a la comunidad financiera internacional que queremos cerrar definitivamente el capítulo de default del 2001 y que pretendemos ser “amigables” hacia afuera. Está claro también que esto lo hacemos a regañadientes puesto que necesitamos imperiosamente aliviar la restricción externa a través del ingreso de dólares genuinos. Ojo al piojo, volver al financiamiento internacional no solo descomprime el frente externo, sino que también contribuye a mejorar el escenario internacional para que el sector privado pueda financiarse en esos tramos a tasas más competitivas.

P: Y al final dejamos fuera al FMI…

AE: Correcto. El discurso en contra de las políticas impuestas por el FMI era muy fuerte y es obvio que era el único bastión que el gobierno nacional no estaba dispuesto a comprometer. El resto se fueron cayendo uno a uno. En lo personal, creo que la intervención o no del FMI tiene que ver con una cuestión netamente política e intrascendente para el futuro de la argentina. El Club de París lo quería como una especie de auditor y garante, pero no como un organismo que vuelva a imponer políticas económicas al país.

P: Off the record me comentabas una perlita, si la blanqueamos?

AE: Hagamos un raconto primero de las características del acuerdo. Argentina se compromete a pagar USD 9.700 millones en 5 años. Hacia julio del 2014 se haría un primer pago de USD 650 millones y en mayo del 2015 otros USD 500 millones. Esto corresponde a una entrega cash que el gobierno logró reducir dado que los acreedores pretendían un monto del doble como mínimo. El resto sería prorrateado durante 5 años pero con la existencia de un piso o pago mínimo. O sea, Argentina puede hacer pagos mínimos durante 5 años y en ese caso tendría 2 años adicionales para atender un remanente que rondaría los USD 2.200 millones si se diera este escenario. La tasa de interés implícita rondaría el 3,8%. Por otro lado Argentina se compromete a realizar una mayor amortización en caso que las inversiones extranjeras directas provenientes de estos países acreedores vayan en aumento. O sea, a más inversiones se amortizaría mayor proporción. Me pareció curioso que en la letra chica del acuerdo, no conocida aún, pero según comentó el Ministro en conferencia de prensa, exista una suerte de “Cupón Esfuerzo Compartido”, parafraseando al Cupón PBI. Dejo aquí una pregunta: Cuál sería el monto de IED que gatillaría un mayor pago por parte del gobierno argentino? En fin, todavía falta que se informe sobre los números finos del arreglo.

P: Que opinás del monto del acuerdo?

AE. No pienso cambiar de opinión, dije que es una buena noticia y lo sostengo. Igual nótese una cosa. Al 30/09/2013 la deuda con el Club de París acusaba USD 4.900 millones de capital más unos USD 1.000 millones de intereses atrasados pero sin punitorios. En ese momento no quisimos arreglar. A la fecha tiramos la raya en USD 9.700 millones que parece ahora sí se deberían a punitorios de una década, aunque no está muy claro. En todo caso, que picardía USD 3.800 millones adicionales por 7 meses. El costo de decir y desdecirse.

P: Vamos a lo importante, la soja?

AE: Espero que recuerdes cuando anticipaba precios en un techo y descendientes. Veamos, debido a los efectos nocivos de las lluvias, aún no llegó el grueso del volúmen a los mercados. Las exportaciones se han retrasado incluso en Brasil de manera que es por este motivo que aún hay precios sostenidos digamos en USD 546 por tonelada en Chicago. Pero si mirás la soja a enero de 2015 la encontrás en USD 450 por tn. Los rindes locales son buenos, pero en EE.UU se esperan buenas cosechas.

P: Recomendarías vender?

AE: Viendo esa tendencia de los precios en el mercado de futuros y la posible evolución del dólar en Argentina, la respuesta es definitivamente si.

P: Explicame un poco mejor.

AE: Simple, entramos en una etapa electoral. No veo a un gobierno queriendo reducir el gasto público con lo cual la inflación seguirá alta pero controlada. Tampoco veo a un gobierno queriendo practicar un salto devaluatorio brusco. Más bien lo veo intentando que el dólar acompañe el nivel de precios muy gradualmente. Quedarse esperando significa tal vez alguna mejora en el precio debido a micro-devaluaciones locales, pero un riesgo por posibles caídas en las cotizaciones internacionales.

P: Ok, para finalizar, ves una posibilidad de que lleguemos a las próximas elecciones sin chocar?

AE: Parece haber un mayor grado de sensatez en ciertas decisiones, más por necesidad que por deseo. Tarde, pero al fin, se dieron cuenta que es imposible vivir con lo nuestro, que necesitamos amigarnos con los mercados. Los próximos 6 meses serán claves para ver si podemos conseguir dólares por esta vía. Sin embargo la economía real es el problema. El nivel de actividad se encuentra muy deprimido y para generar mejores condiciones necesitás propiciar reducciones en la tasa de interés que volvería a meter presión sobre el dólar y a convalidar un nuevo escenario de expectativas de devaluación muy nocivo en este trimestre verde. En síntesis, aún muchos nubarrones como para cantar “cierta” victoria.