¿Que sucedió en materia cambiaria las últimas tres
semanas?
Básicamente una corrida contra el peso, ergo, una corrida cambiaria. Para
el mercado, las variables macroeconómicas, 8%/PBI de déficit fiscal total y
5%/PBI de déficit de cuenta corriente, inflación en torno al 25,5% anual, sumado
a un alto nivel de pasivos monetarios del BCRA (Lebacs por ARS 1.300.000
millones), no eran acorde a un tipo de cambio de aproximadamente 20 USD/ARS
¿Como detonó esa corrida?
Las condiciones monetarias más restrictivas a nivel internacional, con
tasas de referencia subiendo y un dólar a nivel global con mayor fortaleza,
comenzaron a generar una reversión de los flujos de capitales de mercados más
riesgosos (emergentes) hacia mercados desarrollados. Típico vuelo a la
calidad. El rendimiento del Bono Americano a 10 años está en torno al 3%. Hoy se ubica en 3,11%.
Sin embargo, lo que primero parecía una recalibración de portafolios, esto
es, una sustitución de activos en pesos ARS (Lebacs) por activos dolarizados
(Letras o Bonos en dólares), se transformó en una demanda sostenida y continua
de dólares en el mercado mayorista para salir de Argentina.
Toda la región sufrió esto, Argentina, dada la fuerte apertura de la cuenta
de capital y los desequilibrios mencionados, amplificó el shock generando una
crisis de confianza.
Existió un banco, de primer nivel internacional, que vendió a 20,26 USD/ARS por USD 1.500 millones y salió en un día.
¿Que hizo el BCRA?
Siempre corrió atrás del mercado, por lo que no lograba aplacar la demanda.
Durante el lunes 14 y martes 15, dado que el mega vencimiento de Lebacs (ARS
670.000 millones) obligaba a tener una alta renovación, impuso un cambio de estrategia. Puso órdenes a la venta
por USD 5.000 millones al inicio de las ruedas a 25 USD/ARS. Algo así como un
intento de poner un techo a la cotización. En los dos días solo le tomaron USD
1.100M. Por otro lado se vio en la necesidad de subir las tasas de corto al 40%.
El mercado percibió que la devaluación de aproximadamente 25% contra esa tasa era
suficiente y se calmó. La colocación de Bonos Bote por parte del tesoro el mismo martes atrajo a
fondos del exterior, por lo tanto apareció la oferta de dólares y ayudó a
descomprimir. La primera acción coordinada del equipo económico en meses.
¿Terminó el vendaval cambiario?
Todavía es muy pronto para afirmarlo. El dólar parece haber tocado un techo
en 25 USD/ARS.
¿Cuáles son las consecuencias?
USD 9.000M de reservas vendidas, devaluación de 25%, crisis de confianza y
un traslado a precios que estará entre 2 y 3 puntos. O sea, el ajuste llegó con
la licuación vía devaluación.
¿Existe una corrida bancaria?
De ninguna manera, hoy no existe salida de depósitos de los bancos, todo lo
contrario. Los gráficos son claros.
